21世纪经济报道记者 吴佳楠
7月22日午后，德明利（001309.SZ）股价跌停，收于457.2元/股，总市值1037亿元。
这已经是该股最近六个交易日里的第五个跌停。7月21日，该股盘跟随半导体板块反弹，截至收盘涨幅为5.2%。近六个交易日，该股累计跌37.88%。而从6月30日算起，该股跌幅达52.87%，总市值蒸发规模已超1000亿元。
此前6月29日，德明利股价盘中触及980元/股的历史最高价，总市值一度突破2200亿元；从2025年9月至2026年6月末，公司股价累计涨幅超过1000%，成为过去一年A股最耀眼的十倍股之一。
近期的5个跌停，始于一份数据非常亮眼的半年报预告。7月14日晚间，德明利披露上半年业绩预告，预计营收160亿元～180亿元，同比大增289.39%～338.06%；预计归母净利润57亿元～65亿元，同比大增49倍～56倍。
业绩大增却换来股价跌停，德明利似乎迎来了真正的考验，而这背后是市场对公司长期价值的重新审视。
7月21日，德明利在盘后接受多家券商和机构调研时，就公司库存策略、二季度净利润环比变动因素、供应链稳定性等关键问题作出回应。
业绩预计大增，股价却接连暴跌
2026年上半年，德明利预计营收160亿元～180亿元，同比暴涨289.39%～338.06%；归母净利润预计57亿元～65亿元，同比大增4932.74%～5611.02%，相较于去年同期的亏损状态，实现跨越式扭亏为盈。
业绩的暴增是存储超级周期红利的兑现。公司在公告中明确表示，AI应用全面落地，带动全球存储需求爆发，行业供需偏紧，产品价格持续上行。同时，公司凭借稳定的上游晶圆厂合作资源，提升供应链稳定性与交付能力，叠加自研产品落地，盈利能力大幅修复。
但市场很快发现了亮眼成绩单背后的问题。2026年一季度，德明利的归母净利润高达33.46亿元，以此测算，第二季度归母净利润为23.54亿元～31.54亿元，环比下滑5.74%～29.65%。二季度盈利已经出现明确拐点，增速开始掉队。
如果说公司一季度业绩反映了行业景气度顶峰，那么二季度的增速放缓，是否意味着周期见顶？这一市场情绪很快蔓延。近期佰维存储、江波龙、普冉股份、朗科科技等同赛道个股集体跟跌。
对于利润环比走弱的原因，德明利在回应中给出了三方面解释，包括费用端抬升、战略备货增加、新业务拓展投入加大。
具体来看，一是费用端有所抬升，包括研发投入增加、产能建设带来计提增加、股份支付费用提升等；二是公司积极加大战略储备以支撑业务快速扩张，存货战略储备充足；三是客户拓展投入增加，公司企业级存储、嵌入式存储、内存等业务仍处于加速扩张阶段，此类产品认证周期较长、前期适配测试投入较大，且研发费用、管理费用亦有所增加，业务扩张期相应投入需逐步兑现业绩。
德明利认为，上述投入均为长期战略布局，并已在二季度开始逐步产生积极贡献，公司第二季度预计可实现营业收入84.62亿元～104.62亿元，同比增长196%～266%，环比增长12%～39%，在企业级存储、内存条等新业务的带动下仍保持较高增速，未来有望通过规模化优势的持续释放，不断提升公司在上下游产业链的议价能力及成本控制能力。
市场对公司二季度净利润环比变动的担忧，还源于对存储模组厂商在产业链中如何保持核心竞争力的疑惑。市场对于存储模组厂商的印象是，通过采购上游晶圆厂的存储颗粒，加工封装成内存条、固态硬盘等成品，利润很大程度上来自低价囤货、高价卖出的周期性价差，而非制造端不可复制的技术壁垒。
这意味着，一旦存储价格从上行周期转为回落，或公司的存货不足时，靠库存价差撑起的高毛利率同样会快速收缩。
对此，德明利认为，存储模组厂商并非简单的组装环节，而是连接上游介质与下游应用落地的关键环节，是具备系统测试验证能力、固件开发能力和芯片设计能力的综合型技术企业。
“以企业级存储为例，公司研发团队规模及研发投入持续增长，核心研发人员均具备多年行业经验或大厂从业经历，但从拿到颗粒到产品量产仍需要长期的技术验证与导入周期，涵盖控制器适配、固件调试、兼容性测试和客户深度测试等环节，技术门槛极高。”德明利表示，公司长期坚持自研主控芯片与固件算法，同时基于长期行业积累，具备产品的高质量规模化交付能力，构建了深厚的商业壁垒。
关于公司企业级存储业务进展，德明利表示，公司企业级存储已成功进入多家头部互联网及服务器厂商供应链，产品通过验证并实现稳定批量出货，业务处于加速扩张阶段；此外，公司还于第二季度启用了光明工厂，目前已进入量产交付阶段。
海外布局方面，公司已与部分海外企业级客户进行业务接洽，并达成合作意向，快速布局并完善越南生产线，该生产线主要服务于海外客户，计划年内启动量产交付工作。
百亿元存货，迎来周期考验
2026年上半年，AI算力需求集中释放，叠加海外原厂控产，存储芯片供需严重错配，价格一路走高，这也促使各大存储模组厂商增加存货。
截至2026年一季度末，德明利存货账面价值已达121.92亿元，占总资产比例高达66.3%。
但存储行业周期性极强，在存储价格快速上涨阶段，大规模库存能够放大利润弹性。反过来，一旦价格上涨速度放缓甚至周期反转，市场对盈利持续性和库存价值的敏感度也会迅速提高。
对于存货策略，德明利表示，公司库存策略始终以未来订单和生产排期为导向，结合市场综合情况动态调整。公司第二季度在综合考虑业务发展需求、供应链稳定性及库存价格波动风险的基础上，积极加强战略库存储备，预期未来能够依托成熟供应链管理能力、多年战略供应商合作基础与深厚战略库存储备，支撑业务实现快速扩张。
“基于当前市场情况，公司也适度加大了战略备货规模，现有库存规模可支撑未来半年及以上业务需求，以更好匹配业务发展需求。公司将持续优化供应链管理体系，密切关注市场变化，确保供应链稳定以应对行业周期变化。”德明利表示。
事实上，当前市场分歧的核心是对存储周期位置的判断。梳理各大机构研报发现，华尔街投行摩根士丹利的最新研报指出，AI数据中心存储芯片供应短缺的情况仍在加剧，预计该行业的“超级周期”将延续到2028年，而存储芯片的价格在未来一个季度可能继续上涨25%；招商证券则认为紧缺可能延续到2027年甚至更久，与瑞银“涨价周期延续至2027年”的判断方向一致。
对于德明利而言，AI驱动的行业需求增量依然存在，但资本市场对德明利的定价早已透支了未来的乐观预期，接下来能否摆脱周期束缚，才是决定公司长期价值的关键。公司二季度实际毛利率和三季度盈利能力仍值得关注。
业绩预告本身未经审计，公司在公告中也明确提示，具体财务数据以会计师事务所审计结果为准，最终数据仍有待中报正式披露确认。
