21世纪经济报道记者 赵娜
“我们一手投增长，一手投收益。”7月10日，谈及淡马锡在中国市场的投资策略，淡马锡中国区主席吴亦兵表示。
在科技资产吸引大量资金、消费和传统行业相对遇冷的市场环境中，淡马锡一端继续投资人工智能、生命科学、先进制造等增长型资产，另一端配置能够提供现金流、分红回报和下行保护的收益型资产。
淡马锡在中国的投资布局也正趋于多元化，在持续支持成长型企业的同时，积极探索并购、早期创新项目及企业孵化等机会。这套投资方法，也是《淡马锡年度报告2026》（下称《报告》）反复强调的“韧性”。
截至2026年3月末，淡马锡按市值计价的净投资组合价值达到5180亿新元，较上一财年增加490亿新元；以新元计算的一年期股东总回报率为10.5%，十年期和二十年期股东总回报率分别为7.1%和6.8%。
该财年内，淡马锡投资510亿新元、脱售310亿新元，净投资200亿新元。这是淡马锡首次全面采用市值计价方法报告业绩。
中国是淡马锡全球投资版图中的重要市场。按标的资产所在地计算，中国占比17%，为淡马锡投资组合前三大区域之一。
韧性资产组合
淡马锡所追求的韧性，并非简单降低风险，而是在长期增长、流动性和多元回报来源之间建立平衡。
目前，其投资组合由三大板块构成：总部在新加坡的淡马锡投资组合公司占43%，全球直接投资占38%，合作投资项目、基金和资产管理平台占19%。
其中，全球直接投资围绕数字化、可持续生活、未来消费和更长寿命四大结构性趋势展开。人工智能成为其重要布局方向。
《报告》显示，淡马锡在AI领域的投资敞口目前占投资组合的6%，计划到2031年提高至10%至15%。淡马锡已投资Anthropic、OpenAI、xAI和SpaceX等公司，也增加了对阿斯麦、博通、英伟达等半导体企业的配置。
值得注意的是，淡马锡并非集中押注少数热门资产，而是长期布局AI全产业链。
“我们追求韧性的资产组合。如何打造韧性？多元化。”吴亦兵指出，短期资金若过度集中于少数AI资产，可能对其他行业形成虹吸效应，并加剧市场波动。因此，淡马锡在提高AI敞口的同时，强调投资组合的多元化。
这种平衡也体现在资产流动性上。截至2026年3月末，在淡马锡的全球直接投资组合中，约三分之二为上市资产，三分之一为非上市资产。
中国投资机会
淡马锡认为中国经济持续演进、创新活跃，在面向未来的产业中具备强大实力。吴亦兵表示：“中国已经从制造大国成长为科技大国。”
在中国市场，淡马锡同样沿着四大结构性趋势寻找机会。其披露的中国项目包括瑞幸咖啡、影石创新、安能物流和国电南瑞等。
值得注意的是，消费仍是淡马锡中国的重要关注方向。
淡马锡团队将瑞幸和影石创新列为中国领先消费品牌的代表，关注这些企业在服务国内市场的同时，走向全球市场的潜力。
对于当前国内市场现状，吴亦兵觉得不能简单概括为消费降级。“消费的量和质都在升级，降的主要是价格，用低价格，买到好东西。”
消费企业构建竞争力主要有两种路径：一条是通过规模效应提供极致性价比，比如瑞幸；另一条是通过设计、体验和个性化，满足消费者的情绪价值，逐步建立品牌溢价。
科技与创新投资的边界也在拓展。
“美国和中国是拥有较完整AI产业体系的两个市场。”吴亦兵看好中国在AI应用端的机会。他表示：“尤其是AI在实体经济中的应用，不仅场景广阔，更拥有大量能够推动AI落地的工程师人才。”
淡马锡在中国的创新投资并不局限于AI，近年来也持续关注生命科学、能源转型、先进制造等领域。
同时，淡马锡在中国一级市场的投资方式也变得更加多元。
“我们在一级市场，以前大多做growth（增长型）投资，今天我们非常看好buyout（并购）机会，去年我们做了好几起并购案例。”吴亦兵透露。
逆周期的底气
淡马锡自2004年进入中国进行直接投资，至今已走过22年。
其投资重点随着中国经济结构转型而不断迁移：早期从银行业切入，参与城镇化和金融体系发展；2010年开始投资互联网与电子商务、非银行金融服务；近年加码能源转型、生命科学、科技创新等领域。
在淡马锡的语境中，与中国资本市场强调的长期投资相近的概念，是“跨世代投资者（Intergenerational Investor）”。其目标是超越短期财务回报，保护并长期增值资产。
投资期限不同，会影响机构如何使用资产负债表、设计激励机制和评价投资业绩。
“做逆周期投资、长期投资，需要有资产负债表的支撑，也要付出相应成本。”吴亦兵说。
账上保留现金，会拖累一部分短期收益，却能让投资者在市场低谷时仍能拿得出资金。
“长期投资并不等于买入后长期持有。”吴亦兵认为，纪律性在于坚守对企业内在价值的判断，而灵活性则是在市场价格偏离基本面时果断调整仓位。正因如此，淡马锡持续布局AI、生命科学和先进制造等长期增长主题的同时，也关注消费、金融服务等被低估的机会。
在他看来，逆周期投资的关键不只是判断力，更是资金实力。“低谷的时候有资金，才有机会获得高回报。”因此，保持资产负债表韧性、在市场低迷时保留“子弹”，是长期投资的重要前提。
